11月5日，阿裏巴巴發布了2020年(nián)Q3（2021财年(nián)第二季度）的(de)業績報告：2020年(nián)9月，中國零售市場月度活躍用戶達到8.81億，較2020年(nián)6月增加700萬；營業收入實現1550.59億元，同比增長(cháng)30.28%；歸母淨利潤實現288.8億元，同比下滑60.22%。

從業績報告看，阿裏巴巴（以下簡稱“阿裏”）用戶增長(cháng)幾近停滞，卻實現超預期的(de)營業收入，是否出現第二增長(cháng)引擎？阿裏為(wèi)何會陷入增收不增利的(de)尴尬境地(dì)，以及螞蟻造成的(de)影響有多大？我們通過分析收入、成本、費用以及非經常性損益四要素來探究一(yī)二。

“單輪”驅動

阿裏2020年(nián)Q3營收增速30.28%，雖然相比去(qù)年(nián)的(de)39.8%略顯疲态，但依據阿裏1500億元的(de)體量，30%以上的(de)增速實屬“大象起舞”，且是“獨腳”大象。

數據來源：公司公告

阿裏的(de)營收主要包含核心電商、新業務（雲計算、 數字媒體和(hé)娛樂(yuè)、創新活動和(hé)其他業務），從營收構成來看，核心電商在三季度實現營收1309.22億元，為(wèi)阿裏貢獻84.43%的(de)營收，依舊(jiù)是絕對增長(cháng)引擎。其29.34%的(de)同比增速與整體增速基本持平。

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具體分解來看，核心電商業務闆塊包含了中國零售業務、中國B2B業務、國際零售業務、國際批發業務、菜鳥網絡和(hé)本地(dì)生活服務，核心電商業務增長(cháng)的(de)驅動因素是中國零售業務。

2020年(nián)Q3數據顯示，中國零售業務占核心電商收入的(de)84%，實現1309.22億元，同比增長(cháng)29%。從收入的(de)性質來看：可(kě)分為(wèi)客戶管理(lǐ)和(hé)其他，其中客戶管理(lǐ)包括（廣告收入和(hé)傭金收入），其他收入主要包括盒馬、天貓超市、進口直營和(hé)銀泰商業等自(zì)營業務。

從曆史數據可(kě)以看出，其他收入由于基數低(dī)突飛(fēi)猛進，尤其在一(yī)、二季度，淘寶業務受疫情沖擊較大使其他業務貢獻達到22%/20%。但該季度其他收入僅同比增長(cháng)44%，出現增長(cháng)瓶頸。

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2020年(nián)Q3，雲計算實現營收148.99億元，同比增長(cháng)60%，雖然增速喜人，但僅為(wèi)阿裏貢獻了9.6%的(de)收入，不足以拉動整體大盤的(de)增長(cháng)。從曆史趨勢看，雲計算收入貢獻比基本處于10%以下，對整體營收的(de)貢獻增長(cháng)較為(wèi)緩慢。

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當期數字媒體和(hé)娛樂(yuè)實現營收80.66億元，僅同比增長(cháng)8%；創新活動和(hé)其他業務實現營收11.72億元，僅同比增長(cháng)10%。兩者增速均遠低(dī)于阿裏30.28%的(de)整體增速。

核心電商業務是阿裏業務的(de)基本盤，唯一(yī)的(de)增長(cháng)引擎，目前并沒有形成多輪驅動，而且短(duǎn)時間內(nèi)很難出現第二增長(cháng)引擎。

增收不增利

阿裏在2020年(nián)Q3實現營收同比增長(cháng)30.28%，實屬不易，但經營利潤同比降低(dī)33.06%，歸母淨利潤同比降低(dī)60.22%，增收不增利。

為(wèi)何會出現這樣現象？主要是成本、費用和(hé)非經常性損益三方面因素共同決定的(de)。

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（1）毛利潤21.75%的(de)同比增速低(dī)于營收增速，主要是報告期內(nèi)的(de)營業成本同比增長(cháng)37.25%，占營收的(de)比例同比提升3個百分點所緻。該增長(cháng)主要源于阿裏直營業務（包括天貓超市及自(zì)營新零售在內(nèi)的(de)業務）收入貢獻增長(cháng)所帶來的(de)存貨成本上升。

（2）經營利潤同比下滑33.06%，主要是報告期內(nèi)研發費用率同比提升6.87個百分點，導緻經營費用率大幅提升所緻。阿裏在2020年(nián)第三季度投入的(de)研發費用高(gāo)達192.45億元，同比增長(cháng)75.95%，意味着阿裏注重未來投資，緻力于互聯網業務的(de)擴張和(hé)長(cháng)期生态的(de)建設。

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（3）在非經常性損益影響下，阿裏歸母淨利潤進一(yī)步同比下滑60.22%，主要2019年(nián)Q2包含收到螞蟻金服33%股權時确認的(de)692億元收益。而該收益與主營業務無關，屬于一(yī)次性收益，并不可(kě)持續。

以上成本費用包含了股權激勵費用，财報顯示，本報告期內(nèi)，計入成本和(hé)費用的(de)股權激勵費用為(wèi)246.94億元，同比增長(cháng)203%。阿裏表示，此增長(cháng)主要源于螞蟻集團股權價值的(de)上升。

而目前螞蟻集團暫停上市，可(kě)能面臨重新估值，那麽，阿裏的(de)股權激勵費用未來也會因估值變動而受影響。

增長(cháng)瓶頸

分業務看，核心電商業務不僅是阿裏收入的(de)基本盤，也是唯一(yī)盈利的(de)業務闆塊，為(wèi)阿裏提供充足的(de)造血能力。雲計算、數字媒體與娛樂(yuè)以及創新業務闆塊依然處于虧損狀态。

2020年(nián)Q3，核心電商的(de)息稅前利潤率為(wèi)35.1%，同比降低(dī)3個百分點，數字媒體與娛樂(yuè)和(hé)雲計算虧損幅度同比收窄，而創新業務的(de)虧損福大同比擴大至203.2%。

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雖然新業務持續處于虧損狀态，但虧損額度占核心電商息稅前利潤的(de)比例是降低(dī)的(de)，除了一(yī)季度核心業務受疫情沖擊導緻該比例上升至23.5%，二、三季度分别為(wèi)8.5%和(hé)7.1%，意味着阿裏需要越來越少的(de)核心業務利潤來支撐新業務發展，這也是可(kě)持續的(de)。

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而支撐阿裏核心電商業務增長(cháng)的(de)是用戶增長(cháng)，但最新季報顯示，阿裏用戶增長(cháng)遭遇瓶頸。截至2020年(nián)三季度末，阿裏年(nián)度活躍消費者達到7.57億，環比增長(cháng)了1500萬，月度活躍用戶達到8.81億，僅環比增長(cháng)700萬。無論年(nián)活還是月活，環比增加量均創曆史新低(dī)。

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面對拼多多的(de)強勢競争，在2020年(nián)3月，阿裏推出淘寶特價版搶奪下沉市場流量。财報顯示，截至今年(nián)9月，淘寶特價版的(de)月活用戶超過7000萬，雖然數據增長(cháng)強勁，但淘寶特價版可(kě)能更多的(de)是分銷原有電商矩陣的(de)用戶，因此沒有為(wèi)阿裏帶來太多的(de)增量，這意味着阿裏的(de)下沉策略并沒有奏效。

在電商平台現有市場中的(de)用戶量逐漸趨于飽和(hé)，獲客趨難的(de)後流量時代，阿裏亟需思考的(de)是，如(rú)何突破用戶增長(cháng)困境，維護基本盤的(de)穩健增長(cháng)。